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化学发光试剂业务表现亮眼 增持评级

  事件:公司今日发布2017年中报:上半年公司实现收入8.43亿元,同比增长26.03%;归母净利润1.93亿元,同比增长16.92%;扣非净利润1.85亿元,同比增长31.56%。
 
  点评:
 
  ■公司主营业务维持高增长,二季度业绩环比增长明显。受转让四川大家股权影响造成了公司去年同期非经常性损益高达2463万元,而今年上半年非经常性损益仅826万元,因此造成了公司归母净利润表观增速仅16.92%,但若扣除此影响公司主营业务业绩即扣非净利润同比增长31.56%,延续高增长态势。公司二季度共实现收入4.8亿元,环比增长32.2%,净利润实现1.12亿元,环比增长39.24%,较一季度增长明显。
 
  ■自产产品持续快速放量,化学发光试剂表现亮眼。公司业绩增长主要得益于公司自产产品的持续快速增长和渠道外延扩张带来的代理产品增长。1)自产产品:上半年实现销售收入3.43亿元,同比增长35.48%,尤其自产化学发光试剂表现亮眼,上半年共实现收入2.97亿元,同比增长67.37%,二季度单季度实现收入2.46亿元,成为公司业绩增长的主要驱动因素。展望全年,我们预计公司化学发光仪器投放量有望显著恢复,叠加年末高通道化学发光仪器上市后对试剂单产拉动效应的增强,公司化学发光持续高增长确定性将进一步增强。
 
  另外自产血球试剂同样增长较快(+135.55%)。2)代理产品:受益于渠道并购并表效应驱动,代理产品在高基数上维持稳定增长,上半年共实现销售收入4.92亿元,同比增长21.34%。
 
  ■产品线扩张+渠道并购持续推进,看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司15年上市后即主要致力于产品线和渠道扩张:产品线方面,公司自主研发和外延并购双箭齐发,即将进入大规模收获期;渠道扩张方面,公司15年下半年至今已在湖北、吉林、内蒙古、新疆、广东、北京实现了6家渠道商并购,预计未来2-3年左右将实现渠道全国性布局。总体而言,公司“全渠道+全产品线”扩张格局初显,我们看好公司具备成长为行业领军企业的发展前景。
 
  ■投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价28元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.95亿、5.14亿、6.33亿,同比分别增长27%、30%、23%,对应当前股价的PE分别为34X/26X/21X。
 
  公司化学发光业务呈持续高增长态势、渠道外延并购步伐坚定、“全产品线+全渠道”战略布局下有望成长为IVD平台型领军企业,给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为28元,相当于2017年39倍动态市盈率。

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